中金近日發表港股策略報告表示，上周港股震蕩走弱，小米(01810.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $22.45億; 比率 7.745% 高位配股、全球數據中心投資泡沫的討論、美國總統特朗普宣布對進口汽車和零部件徵收25%的關稅，均抑制了市場情緒。春節假期以來，DeepSeek引發的AI熱潮扭轉投資者情緒和宏觀敘事，港股市場強勢上漲，市場漲勢主要依靠估值驅動，其中對未來的樂觀預期敘事又佔到絕大部分，反映為風險溢價ERP的快速回落，恒生指數風險溢價降至6.2%，接近去年「924行情」和2023年初的水平。但是，正如該行此前提示，本輪反彈是一個典型的結構市，雖然優勢在於不需要過多宏觀總量政策配合，但劣勢在於上漲基礎偏窄，需要科技板塊的不斷催化。
近期催化劑相對不足，疊加短期事件如小米配股、特朗普加徵關稅等帶來的情緒擾動，均使得市場在情緒和估值已經透支情況下震蕩回調，這與該行此前一直提示的港股合理區間為23,000至24,000點，樂觀25,000點，不建議在這個位置追高的判斷一致。
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當前，由情緒和預期主導的「第一階段」修復基本完成，投資者分歧加大，後續盈利能否接棒將直接決定能否打開進一步的上行空間。近期隨著業績期的展開，指數盈利尤其是恒生科技盈利也有上調，這對市場而言是一個積極跡象，但該行也注意到，盈利的改善是以科技行業為主，以利潤率改善為主，而非收入增加，因此其持續性仍有待觀察
展望2025年，當前市場一致預期MSCI中國今年每股盈利預測按年增長7.3%(與2024年底時預期基本持平)，恒生指數則按年增長5.1%(較2024年底上修1.8%)，恒生科技按年增長25.1%(較2024年底上修1.3%)。
就港股的下一步走向，中金料恒指基準於23,000至24,000點，盈利上調支撐樂觀情形26,000點；低迷時積極介入，亢奮時適度獲利。基於以上分析，結構上40%的「含科」部分仍是主線。指數空間上，該行維持恒指中樞23,000至24,000點的判斷，盈利上調帶來了增量支撐，為情緒波動提供緩衝，恒指在當前點位可以承受風險溢價的一定上行；樂觀情形下，在盈利上調基礎上，若科技股風險溢價進一步回落至2021年初的水平，恒生指數或能達到26,000。往上更大空間的打開，則需要盈利的進一步兌現。
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該行此前提示，恒指23,000-24,000去追高的性價比不高。如果不願意降倉位的話，也可以適度調整倉位到紅利風格後，但科技仍是主線，可以待合適的位置和催化劑後再切換回來，實現波動的對沖。對於投資者來說，最重要無非是成本與倉位。由於對未來的假設和預期見仁見智，所以無非是用不同的成本去博弈自己相信的預期。如果持倉成本很低，短期的波動完全不足為慮，可以堅持過去，但如果成本是最近一個月新加，局面就會陷入被動。
3月底4月初業績高峰期，建議投資者繼續關注龍頭股業績，在個股層面可能存在獲利需求；4月2日美國關稅政策，若對華關稅激進抬升，尤其是只針對中國加徵關稅，可能造成波動。相反，如果依然四面樹敵，則美股可能承壓，中國市場反而可以成為避風港。(wl/u)
(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-02 16:25。)
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